对冲基金如何从并购中获利

并购套利策略的主要操作方式是买入被收购方股票，同时做空被收购方股票。其利润来源是收购方股价与被收购方股价之间的差价。当并购价差收窄时，对冲基金经理将获利；如果并购价差扩大合约对冲交易获利原理，就会蒙受损失。

事件驱动策略不受市场波动的影响，主要从提高上市公司价值和资本结构错误定价的事件中获利。前者是通过识别和预测提高公司价值的催化剂事件来实现的，包括并购、分拆、公司解散、资产出售和剥离、破产、清算和重组等；包括两次上市的价差、控股公司与运营子公司的价差、股票套利、指数校准等。与第一种情况不同的是，某个事件不会产生提升公司价值的催化剂，但依靠长期的市场效率来实现价值。

在影响公司价值的各种事件中，最大的类别是并购。并购套利策略可以追溯到 1940 年代中期，当时高盛合伙人 Gustave Levy 创建了一个套利部门，从参与并购的公司的股价变化中获利。具体操作方式为：并购交易公告后买入被收购公司股票；利润空间在于并购交易公告后被收购公司的股价与并购完成时的股价之间的差额。

并购浪潮与经济周期同步

在不断变化的经济周期中，行业冲击、技术变革、放松管制和全球化引发的并购浪潮。每一波并购浪潮都以业务结构全面刷新为特征，也因市场崩盘和经济低迷而终结。

第一波并购浪潮（1895-1903）是一次大规模的横向并购，在美国制造业和运输业创造了钢铁、电话、石油、采矿和铁路超级巨头。在第二波的推动下并购之际（1920-1929），第一轮并购中创建的集成商进一步整合，福特等公司在此背景下崛起。第三轮并购（1955-197） 3）@) >美国公司进入新市场并形成大型企业集团的扩张和多元化过程。第四次并购浪潮（1974-1989）是高杠杆的敌意收购和企业狙击） ).并购风靡的时期。第五轮并购(1993-2000）以跨界联盟为主，重点打造规模经济。第六轮并购(2003- 2008）) 见证全球化、私募股权和股东激进主义的诞生。

然而，2008年是经济和并购行业的最低点，随着目标公司市值遭遇大幅回落，并购溢价（即高于被收购公司市值的部分）往往高于往年，北美的并购溢价也高于往年。近 50%。对于采用并购套利策略的投资者而言，他们以高溢价获得更多利润。

两种交易策略

在并购交易中，对价是现金、收购方的股票或两者的组合。

现金合并。对于仅涉及现金的收购，最简单的套利交易策略是买入目标公司（被收购方）的股票并持有至交易完成，不做空收购方的股票。

股份换股票合并。在以股份支付收购价款的情况下，基金管理人通常采取配对交易方式，买入被收购方股份，卖空被收购方股份。做空交易可以保护对冲基金免受收购方股价下跌时价格下跌的风险。该交易方式的原则是，与现金合并不同，换股合并的对价不是固定的每股现金价格，而是根据双方的股价比率确定。换股很可能导致收购方的股价暴跌合约对冲交易获利原理，因此对冲基金经理根据换股比率买入和卖出的股票数量建立头寸。

并购价差决定利润空间的大小

在采用配对交易时，对冲基金管理人并不关心收购方和被收购方股价的绝对变化，而是对收购方股价与被收购方的相对变化（价差）进行定向分析。被收购方的股价。由于并购套利的目标是锁定价差，只要市场相对稳定，这种策略一般不会受到大盘波动的影响。但在市场高度波动时，点差可能会受到影响。

对冲基金经理在开设头寸时还需要考虑并购背后的经济因素，包括价值创造、成本降低、协同效应、规模经济、人员冗余、财务影响、成本、整合过程和管理被收购公司 层级反对和监管批准等的可能性。经济信心对并购的成败也有重大影响，如果管理层对公司股价和宏观经济有信心，他们更有可能积极进行并购交易。头寸的大小取决于交易的风险和合并的预期时间。

如果交易价差很小，对冲基金经理会使用杠杆来放大回报。一般来说，并购价差的大小与交易失败的风险成正比。为了获得更大的利差，对冲基金需要承担更多的风险。在多方竞价的情况下，由于多个收购方之间可能存在竞争关系，都看到了整合被收购方的战略价值，因此不断加大收购报价，这种情况下变数较多，并购传播也会增加。随着报价攀升，所涉及的对冲基金正在从中受益。 Frasers & Lions Group（以下简称“FNN”）合并就是一个例子。

FNN 是一家在新加坡上市的食品、饮料和房地产集团。多年来，该公司股票的交易价格远低于其各部分的综合估值。 2012年7月发生重大价值释放事件，泰国TCC资产管理公司（以下简称“TCC”）拟收购FNN及其亚太酿酒集团（FNN与喜力啤酒的合资企业）的多数股权。同年9月TCC。以 8.88 新元/股的价格向 FNN 强制收购其剩余的少数股权。然而，该报价明显低于 FNN 的每股净资产价值，在摩根大通为 FNN 独立董事准备的单独估值报告中也较低（估值范围为 8.30 至 1 新元1. 22 新元）。独立董事建议少数股东不要接受该要约。 TCC 的出价太低而无法控制 FNN，因此它可能被迫提高出价以获得董事会推荐。此外，麒麟啤酒是FNN的股东之一，持股比例为14.8%，进一步增加了台泥提高收购价格的可能性。

2012年10月19日，新加坡上市房地产公司OUE宣布有意竞购FNN。 OUE 将报价提高到 9.08 新元/股。 2013年1月18日，台泥进一步将收购价格上调至9.55新元/股，获得50.9%股东的支持。麒麟啤酒随后也同意将其 14.8% 的股权出售给台泥。 TCC与FNN于2013年2月19日达成收购，TCC在FNN的持股达到90.3%。根据最新的收购价格，FNN 估值为 1.3 美元7.5 亿美元。

如果合并延迟或失败

并购交易完成的延迟可能会延长投资期限，这势必会降低投资回报。然而，对于对冲基金经理来说，更大的风险是并购交易失败。导致交易失败的因素多且复杂，包括财务困难、监管障碍、双方管理团队分歧、负面信息披露等。通常，交易失败的风险越大，并购套利的范围就越广。当并购成功后，并购价差逐渐缩小，对冲基金经理就会从中获利。但如果交易遇到障碍，并购价差就会拉大，对冲基金就会赔钱；当交易失败时，被收购方的股价可能会大幅下跌，对冲基金经理将不得不平仓并蒙受损失。

一般而言，对冲基金经理倾向于在交易中逐渐建立头寸。显然，交易完成的可能性会随着时间的推移而增加，如果交易在接近完成日期时失败，对冲基金经理的损失最大。

交易终止风险不是系统性风险，但在市场环境动荡（如2008-2009年全球金融危机）时容易失败。

对冲基金经理也需要考虑流动性风险，他们大多倾向于高市值公司之间的并购，以确保做空时有足够的流动性。

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